历史性政策转变!鲍威尔官宣“平均通胀制”市场惊现过山车

在美联储历史上,周四(8月27日)或许是具有里程碑意义的一天:美联储主席鲍威尔正式向外界宣布,将调整原有货币政策框架,引入“平均通胀制”!

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在美联储历史上,周四(8月27日)或许是具有里程碑意义的一天:美联储主席鲍威尔正式向外界宣布,将调整原有货币政策框架,引入“平均通胀制”!

鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表的演讲中公布了这一新战略,称即便通胀率超过美联储2%的目标水平,该央行仍计划将利率维持在近零水平。这将是美联储政策制订框架自2012年首次获批以来最雄心勃勃的改革。过去30多年,美联储一直采用的是提前加息以阻止通胀上升的策略。

这一变化表明,美联储准备容忍比以往更高的通胀水平。新战略的实际影响是美联储可能在很长一段时间后才会考虑加息。这意味着,家庭和企业的借贷利率,比如汽车贷款、住房抵押贷款,以及企业投资贷款等,在未来数年内可能将维持在极低水平。

在鲍威尔演讲发表后,隔夜金融市场也随之经历了剧烈动荡,美元、黄金更是一度走出了短线过山车行情。而考虑到为期三天的全球央行年会还远未结束,更多央行官员可能在本周余下时间发表讲话,市场参与者料将继续消化这些演讲的影响,行情剧烈波动仍可能再度上演。

☆历史性政策转变!鲍威尔官宣“平均通胀制”

美联储主席鲍威尔周四宣布了一种制定货币政策的新策略,将允许通货膨胀率在一段时间内超过传统上允许的水平,此举可能会导致未来几年持续的低利率。

鲍威尔说, 美联储将力求使通货膨胀率在较长一段时间内保持在平均2%的水平,这意味着在通胀率一段时期低迷后,美联储将允许通胀率超调。此外,美联储还调整了对就业最大化问题的看法,以推动劳动力市场实现更广泛的增长。

鲍威尔指出,“这些变化反映了央行官员近年来吸取的教训,即在失业率降至历史低位时,通货膨胀率并未如预期的那样上升。这反映了我们的观点,即可以维持一个强劲的就业市场而不会引起通货膨胀的爆发。”

美联储2012年首次通过“长期目标和货币政策战略声明”,周四美联储对这一声明进行了修订,官宣将实行“平均通胀制”,让通胀在一段时间内适度高于其2%的目标。实际上,这意味着失业率降低美联储也不一定会加息,通胀未达标前美联储也不会倾向于加息。



不过,鲍威尔并没有在现场提供“平均通胀率”的计算公式。鲍威尔说,央行“没有将自己束缚在定义平均值的特定数学公式上”,他将这一转变描述为“平均通胀目标的灵活形式”。

鲍威尔指出,持续疲软的通胀给经济带来风险。他同时强调,仍然认为货币政策必须具有前瞻性,希望阻止通胀预期下降的周期。如果通货膨胀上升到“高于我们的目标水平”,美联储将“毫不犹豫地采取行动”。

除了通货膨胀之外,美联储还宣布了另一项关键的政策调整,未来提高利率的决定将以就业人数“偏离最高水平的幅度”为参考,而不是以偏差为指导。换句话说,美联储表示不会仅仅根据通胀将上升的预测来加息,而是等待观察证据表明通胀已达到央行设定的2%的目标。

鲍威尔称,虽然这一变化似乎只是个“琐事”,但意义重大。“这种变化可能看起来很微小,但它反映了我们的观点——维持一个强劲的就业市场而不会引起通货膨胀爆发。”

☆鲍威尔演讲意义:未来数年料难有加息?

众所周知,美联储的双重使命是实现物价稳定和充分就业。所以,美联储在2012年设定了一个通胀目标——2%,但从来没实现过这个目标。现在美联储引出“平均”一词,其含义就是不再期望每年的通胀率达到2%,而是在未来多年的“平均通胀”能够达到2%,有的年份可以高于这个数字,有的年份可以低于这个数字,但是平均下来能够达到“2%”。

举例来说,2012年设定“2%”的通胀目标后,从来没达到过这一水平,可能需要长达10年的2.5%通胀率,才能抵销2012年以来通胀率未达标的情况。

更为宽容的“平均通胀”意味着在通胀数据回升到2%上方以前,美联储的政策制定者将完全不会考虑加息。



目前,由于大流行的影响,数千万人失业,美国经济处于严重的经济危机中,而就在美国人进行有争议的选举前数月,美联储的新方法既承认新冠病毒大流行发生之前就开始的经济的根本变化,并为美联储计划如何在这个增长乏力,低通胀和低利率的世界保持政策制定地图。

美联储改变其管理货币政策的方式,可能导致其将利率维持在较低水平的时间长于此前预期,尽管美联储在这方面没有作出明确承诺,但不少业内人士依然看到了美联储长期维持低利率的前景。

前白宫首席经济学家,现任哈佛大学教授Jason Furman在鲍威尔演讲前就曾表示,“如果五年后利率仍为零,我不会感到惊讶”。前美联储官员,目前担任Cornerstone Macro LLC合伙人的Roberto Perli也预计,鉴于美联储难以推高通胀水平,“低利率持续七年”是完全可能的。

高盛本周稍早发布的研报则认为,美联储到2025年才会加息,即未来5年内利率都将保持在零水平附近。研报表示,仍预计美联储将采取结果导向的前瞻指引,即在达到完全就业和2%通胀之前不会加息。高盛预计,这两个目标直到2025年左右才能实现,这也意味着美联储只有在加息前一年才会开始收缩QE。

此外,根据美银利率政策研究团队的推演,如果美联储在通胀跌至谷底的情况下强行引入平均通胀目标的话,最严重的后果是——为达到平均2%的周期通胀目标,美联储可能在未来42年都无法调整利率,而且有可能导致其政策机制全面崩溃。

☆金融市场剧烈动荡!美元黄金齐现过山车行情

尽管昨夜鲍威尔官宣“平均通胀制”的演讲已被不少业内人士事先预期到,但消息发布后金融市场仍经历了剧烈的波动。

随着鲍威尔的讲话,美元指数快速下跌后又直线拉升,上下波动较大,最新交投于93关口附近。现货黄金短线走高近40美元,不过又快速回落了60多美元,最终伦敦金现以大幅下跌1.18%收盘。





美国债市无疑也遭受了较大影响...收益率曲线达到两个月来最陡峭程度。



美国股市最初波动剧烈,后重拾创纪录涨势。截止收盘,道琼斯指数上涨0.57%,至28492.27点;标普500指数上涨0.17%,至3,484.55点;纳斯达克指数上涨0.34%,至11,625.34点。



CNBC名嘴吉姆·克莱默周四赞扬美联储及其主席鲍威尔调整货币政策框架,以帮助美国经济从新冠疫情中恢复。克莱默称:“鲍威尔站在多头一边。这种调整对投资者‘是不可思议的’,因为它使美国公司不必担心美联储的干预。”

纽约OANDA高级市场分析师Edward Moya称,“将会发生的情况是,当其他所有央行开始撤出刺激措施,开始显示收紧的迹象时,美联储将会落后。你会看到这种利差对美元不利。这只是为美元提供了较长期的看跌前景”。

而对于隔夜贵金属市场的急涨急跌,Blue Line期货首席市场策略师Phillip Streible表示,导致金价下跌的另一个因素是市场对鲍威尔的讲话解读为仍不够鸽派。“当鲍威尔第一次说美联储将允许通货膨胀在必要时超过2%时,市场应声反弹。但当鲍威尔表示,如果通胀压力上升,美联储将毫不犹豫地采取行动时,市场解读为美联储可能逆转宽松政策措施,这就是金属遭抛售的原因,”Streible告诉Kitco News。

Kitco.com的高级分析师Jim Wyckoff表示,黄金交易商已经知道美联储主席的讲话将会提到通货膨胀,黄金价格一开始就走高,在他讲话的最初阶段上涨了30美元。他表示,随后价格被拉低,因交易商“消化”了鲍威尔的讲话,因为那不是最新消息。

Wyckoff表示,“重要的是,整体市场(正在)转向更严重的通胀,许多大宗商品的价格正在走高。这是一种心理上的转变,从过去10年物价通缩成为一个问题”,到现在央行持续的货币政策刺激导致潜在的有问题的物价通胀。这将继续推高贵金属价格。”

The Economist Intelligence Unit全球经济学家Cailin Birch说:“我们预计金价将保持强劲支撑,因为鲍威尔的言论清楚地反映出,经济从新冠危机中复苏将是长期和渐进的,需要央行提供足够的支持以避免倒退。”

渣打全球研究主管罗伯逊则表示,“希望”和“达成”(通胀目标)截然不同,目前仍对美联储产生通胀的能力持怀疑态度。但通胀预期上升就会导致实际收益率(债券名义收益率减去通胀预期)的下行压力,这就会给美元施压,同时也可能会提振黄金。因为,这会导致美元的利差优势不断收窄,而过去两年来黄金的走势也和美债实际收益率成反比。
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